中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《2025年第一季度业绩点评★ღღღ：2024年降速释放风险★ღღღ，2025年平稳开局》★ღღღ，给予泸州老窖买入评级★ღღღ。

　　事件★ღღღ：泸州老窖公司公告2024年报和2025年一季报★ღღღ。2024年实现收入312亿元西瓜公主公海赌赌船登录网址公海赌赌船登录网址公海★ღღღ，★ღღღ，同比+3.19%★ღღღ；归母净利润135亿元★ღღღ，同比+1.71%★ღღღ。2025Q1实现收入94亿元西瓜公主★ღღღ，同比+1.8%★ღღღ；归母净利润46亿元★ღღღ，同比+0.41%★ღღღ。

　　2025年一季度平稳开局★ღღღ：公司未能实现2024年初提出的营业收入同比增长不低于15%的目标西瓜公主欢迎来到公赌船★ღღღ。★ღღღ，主要原因在于行业需求发生变化★ღღღ，公司调整发货量确保渠道良性和价盘稳定★ღღღ。2025年目标全年营业收入稳中求进公海赌赌船登录网址★ღღღ。2025Q1在去年Q1高基数基础上实现了稳定的业绩★ღღღ，我们预计全年有望实现增长★ღღღ。

　　产品结构继续稳定★ღღღ：分产品★ღღღ，2024年公司中高档酒实现收入276亿元★ღღღ，同比+2.8%★ღღღ，其中销量同比+14.4%西瓜公主★ღღღ、吨价同比-10.2%★ღღღ。吨价下降主要因扫码红包投入由此前计入销售费用转为扣减销售收入★ღღღ。其他酒实现收入35亿元★ღღღ，同比+7.2%公海赌赌船登录网址★ღღღ。分品牌★ღღღ，国窖品牌稳居200亿元阵营★ღღღ，泸州老窖品牌突破100亿体量★ღღღ，未来泸州老窖特曲产品有望在国窖品牌影响带动下加快发展★ღღღ。

　　以真实消费者需求拉动销售业绩★ღღღ：渠营销方面★ღღღ，2024年公司加速数智营销转型★ღღღ，上线五码产品★ღღღ，推广场景码应用★ღღღ，重塑消费通路体系公海赌赌船jcjc710★ღღღ，★ღღღ，推动销售向以消费者开瓶扫码为拉力的“右侧策略”转变★ღღღ。2025年的市场营销工作强调大力扩面★ღღღ、开瓶★ღღღ、拓点★ღღღ，以及实施数智化市场管理★ღღღ、提升渠道利润★ღღღ、提升品牌形象★ღღღ。整体而言★ღღღ，我们认为2025年公司旨在通过做精做细市场工作★ღღღ，实现真实消费者需求拉动的销售业绩★ღღღ。

　　整体盈利能力稳定★ღღღ：2024年公司归母净利率43.2%★ღღღ，同比-0.6pct★ღღღ。其中★ღღღ，毛利率同比-0.8pct★ღღღ，销售费用率同比-1.8pct★ღღღ，销售费用率的变化与扫码红包投入记账方式变化有关★ღღღ。2025Q1公司归母净利率49.1%★ღღღ，同比-0.7pct★ღღღ，盈利能力整体变化不大★ღღღ。

　　分红比例提升并给出3年规划★ღღღ：公司2024年度现金分红88亿元★ღღღ，分红比例65%★ღღღ，比例较去年提升5pcts★ღღღ。公司规划2024-2026年度每年现金分红比例分别不低于65%★ღღღ、70%公海赌赌船官网jc710★ღღღ。公海赌网址官网★ღღღ。★ღღღ、75%★ღღღ，且均不低于人民币85亿元（含税）★ღღღ。公司保底分红金额对应当前市值的股息率达4.7%西瓜公主公海赌赌船登录网址★ღღღ。

　　投资建议★ღღღ：公司在2024年增长降速释放了风险★ღღღ，我们预计2025年将平稳发展★ღღღ。据最新业绩调整盈利预测★ღღღ，预计2025-27年EPS分别为9.44/10.11/11.03元★ღღღ，2025/4/30收盘价123.74元对应P/E分别为13/12/11倍★ღღღ。估值已低★ღღღ，考虑公司市场地位维持且分红具备吸引力★ღღღ，维持推荐评级西瓜公主公海赌赌船登录网址★ღღღ。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算★ღღღ，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入★ღღღ，近三年预测准确度均值高达87.73%欢迎来到公赌船jcjc710线路★ღღღ，公海555000官网★ღღღ。★ღღღ，其预测2025年度归属净利润为盈利137.77亿★ღღღ，根据现价换算的预测PE为13.22★ღღღ。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级★ღღღ，买入评级25家★ღღღ，增持评级1家★ღღღ；过去90天内机构目标均价为164.41★ღღღ。

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